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老虎证券:市场份额遭蚕食 深陷烧钱陷阱的Uber价值何在?


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新近上市的互联网独角兽们,多半处在亏损状态,且短时间内看不到盈利希望。这个队伍如今加入了Uber。

周四美股盘后Uber的第一份财报,老虎证券投研团队为您解析本次财报:

财报后,公司盘后股价一度收涨近4%。

老虎证券投研团队认为,就像涨幅并没能持续,也是人们对巨额亏损和勉强达标份财报的回应。

财报整体:没惊喜没意外,增速和亏损是老问题

月初上市时,Uber公布了Q1指引营收30.43-31.04亿美元,对应去年同比增长为18%-20%。这份指引一出,人们更对收入端增速放缓有所确认。唯一的悬念大概落在,最好不要处在指引的低端。所幸这个数据Uber并没出差错,没在不及预期这个点摔倒。

对比2018年全年42%的增速水平,或许也可称急减速。而增速放缓这个话题,属于最近被讨论太多,以致Uber加入并不大惊小怪。以此再看一季度净亏损10.1亿美元的符合预期,一季度调整后息税前利润EBITDA亏损8.69亿美元,略低于分析师预期的9.004亿美元;稀释后每股收益(EPS)净亏损2.26美元,略高于分析师预期的净亏2.25美元。

老虎证券投研团队认为,本次财报数据平平,并没有什么处在意料之外。但亏损10亿美元究竟还是亏损,也是结结实实的出血。

具体业务:出行业务增长9%,增长主要在外卖

本季度Uber总营收30.99亿美元,其中出行业务营收23.76亿美元占比76.67%,外卖业务营收5.36亿美元占比17.30%,货运业务营收1000万美元。整体核心平台业务营收29.54亿美元,占比95.32%。

所以最主要看出行业务和外卖业务,分别为营收大头和增长担当。

占比最大的共享出行业务Q1营收23.76亿美元,比之去年21.8亿同比增长仅9%。第一季度出行次数为15.50亿次,较去年同期的11.36亿次增长36%。作为共享出行领域的老大,巨额亏损的尴尬让高层喊话走出价格战。CFO Nelson Chai表示,从第二季度开始将削减对顾客的补贴激励以及营销支出。他认为打车行业的竞争已经转向了品牌和产品,不再集中于补贴激励。Uber表示已经通过产品设计,锁定了司机和乘客的忠诚度。

老虎证券投研团队认为,值得关注的是,一季度的全球市场来说,北美与欧洲、中东、非洲地区的增长最快,同比增速都达到了26%。但与此同时,拉美地区的收入同比下降了13%,从5.18亿美元下降到4.5亿美元。亚太地区的增长缓慢,一季度收入为2.67亿美元,同比增长率仅有6%。

Uber外卖业务Q1营收5.36亿美元,去年Q1为2.83亿美元,同比增速为89%。订单总额30.71亿美元,同比增长108%。之前谈到了Uber处在增长放缓、亏损持续困境中,于是外卖服务成为了关注焦点,Uber甚至透露了整合外卖服务市场的后备计划。高管在电话会议中表示,从中国的经验来看,外卖市场增长后可能会比打车服务市场还要大。在中国市场之外,Uber虽然有很多资金充裕的竞争对手,但也是最大的外卖服务公司。

但Uber外卖仍在面临问题,在去除对司机、餐厅支付的费用、激励后,调整后的净收入仅有2.39亿美元,增长率只有31%。Uber也难以逃脱中国市场的外卖服务业亏损问题,且Uber美国的外卖费用约在5美元左右,已经非常高昂难有提价空间。

整个一季度,核心平台业务的毛利贡献率为-4.5%,电话会议上高管表示将在今年持续提高这个数字。也让盘后的股价兴奋了下。此外,应关注一季度运营效率部分数字,将对财报有更完整拼图:

Uber第一季度总成本和支出为41.33亿美元,高于去年同期的30.62亿美元。其中,营收成本为16.81亿美元,高于去年同期的11.56亿美元;运营和支持支出为4.34亿美元,高于去年同期的3.72亿美元;销售和营销支出为10.40亿美元,高于去年同期的6.77亿美元;研发支出为4.09亿美元,高于去年同期的3.40亿美元;总务和行政支出为4.23亿美元,低于去年同期的4.29亿美元;折损和摊销指出为1.46亿美元,高于去年同期的8800万美元。

最后

有人说Uber当前处在增速放缓和亏损陷阱中,老虎证券投研团队认为,财务数字来看确实容易得到这样的印象。而增速和盈利大概是股价起飞的引擎,以此引人关注。

而作为共享出行的后起之秀,Lyft近年来的份额不断增长也让Uber承压。截至去年10月,Uber在美国出行份额占到69.3%,相比去年同期下降了3%;而Lyft则占到28.4%,相比去年同期上涨了3%。2015年时,Lyft在美国的市场份额仅为7.7%

同一领域互联网双寡头格局持续烧钱补贴,在中国我们见到好几起合并案例。作为两家独立上市公司,情形并不可同日而语。和一级市场烧投资人钱不心痛不同,本季度Uber高层已经发声不价格战,应对这种双寡头格局的竞争。

尽管如此,作为出行领域龙头Uber如果出行业务持续亏损,则不得不引人思考价值何在。老虎证券投研团队认为,根据分析,Uber估值如在700亿至750亿美元之间,则意味着6.5-7倍市销率。而一直到2022年,营收增速如低于普遍预期的26%年复合增长率,仍是Uber估值面临的最大风险。

本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见,也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述,或其他任何针对您个人的推荐。


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