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老虎证券:B站“光鲜亮丽”的财报背后 不可忽视一大隐忧


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北京时间5月14日凌晨,哔哩哔哩公布了其19Q1财报,盘后上涨3%。

考虑到发布财报当日美股大盘一度出现恐慌性抛售,这个表现实属亮眼,老虎证券投研团队将在本文中为大家解读本次财报。


1.用户增长超预期

由于管理层早在去年预计19年MAU将达1.2亿(意味着Q1旺季理所当然应该过亿),老虎证券投研团队认为市场对B站MAU本季度破亿早有预期,但这个整数关口的突破对投资者信心来说仍然十分重要。

另一方面,付费率持续上升,而ARPU略有下滑。

老虎证券投研团队认为这是因为本季度B站做了大量促销活动,但考虑到付费率的提升大大高于ARPPU的下滑,显然说明这一举措效果良好。

老虎证券投研团队认为,值得注意的是,游戏业务表现超出预期:尽管在上次财报分析中我们也提到,投资者预期本季度游戏营收反弹,但付费用户数、付费比例的上升,以及ARPPU的涨幅仍然令人惊喜。


2.营收超预期,亏损低于预期

强劲的用户指标自然带来了财务指标的好转,其中尤其令人高兴的是,游戏业务的大幅反弹:

成本方面,原本由于一系列的Up主激励计划、新游戏推出、B站app的市场推广等活动,预计出现大规模亏损,但实际亏损低于预期,尤其是成本的大头“收入分成”维持了原有比例:

当然,比起上季度来说有提升,但在大量活动的同时,能维持在40%左右,老虎证券投研团队认为,这部分证明了B站作为头部平台的议价能力。


但另一方面来说,控制了收入分成负担的同时,营业成本仍然出现了81%的同比上升,说明B站恐怕内容投入增加了不少,后续趋势有待观察。


此外,研发投入同比+76%,因为扩增了研发团队,后续效益同样有待观察。


3. 广告营收大幅下滑值得关注


B站长期以来面临三大担忧:用户是否将无法突破“二次元”壁垒,过早遇到天花板?营收过于依赖两款游戏,是否会后继乏力?能否探索出经得起考验的变现模式?


以本次财报来看,用户壁垒担忧暂时缓解,而主力游戏依然未进入生命末期。


此外,5月B站上线了一款名为《明日方舟》的游戏,获得了大量用户的认可。尽管仍然存在“玩家被大量导流进官方服务器,B站可能无法从游戏中获取更多收入”的担忧,老虎证券投研团队认为只要游戏火爆,后续运营情况仍然可以抱有期待。


换言之,B站有望在今年继续获得“稳稳的幸福”。?


但更长期来看,老虎证券投研团队仍然认为B站应当在广告业务中投入更多,本季度广告营收大幅下滑是件值得关注的事——尽管直播的增长了弥补了损失,但在直播行业已经进入下半场、龙头公司稳握市场份额的情况下,这不是一个拥有较大潜力的业务。


相反,不论是美国还是中国,市场已经证明了广告才是经得起考验的商业模式。


以B站对标的Youtube来说,其营收正是大部分来自广告。


当然,如果投入广告业务,就不可避免要增加开支。还是比照YouTube,B站至少需要在两方面作出提升:高质量内容和广告营销系统。


前者一方面需要PGC的支持,另一方面也需要打造高效率的MCN系统来扶持高质量UGC内容。


为什么强调高质量?因为广告主们不会只看“热度”来投放广告,品牌形象也是他们需要考虑的事,即是说并不是每种UGC内容都具有广告投放价值。


而后者需要大量的研发投入,包括高效的数据分析、丰富的营销工具等等,须知YouTube的广告ROI和FB并称业内标杆。


以此来说,我们希望B站近期的研发和内容成本的增加是因为他们走在了正确的道路上。



本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见,也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述,或其他任何针对您个人的推荐。


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